Análisis de equilibrios de deuda soberana. Una mirada al comportamiento empírico de Argentina entre 2016 y 2019

Estudiamos a partir de la revisión de la principal literatura existente, la estabilidad del equilibrio en un modelo de mercado de deuda soberana para una economía emergente, donde la demanda de recursos proviene del gobierno y la oferta de tomadores de deuda locales y extranjeros en un marco de libre ujo de capitales. La posibilidad de nanciarse del gobierno depende de la relación entre deuda y exportaciones netas como representativa del peso de la deuda en la economía. El gobierno, en presencia de un stock de deuda por vencer, y ante la imposibilidad de enfrentar el pago de la misma con recursos propios intenta hacer frente a los vencimientos tomando nueva deuda. Proponiendo una dinámica plausible para la probabilidad de impago, se observan dos equilibrios, uno estable y otro inestable. Nos preguntamos, en primer lugar, por la estabilidad de los equilibrios posibles en el mercado de deuda soberana al ser expuestos a choques exógenos recurrentes en economías emergentes. En segundo lugar, analizamos si los valores de deuda ponderada asumidos por las autoridades como sostenibles en el período temporal estudiado pueden ser asociados con un equilibrio estable en el mercado de deuda soberana. Los antecedentes de Argentina nos permiten inferir que los niveles de deuda ponderada relacionados con un equilibrio estable son marcadamente inferior a los que se consideraban sostenibles por las autoridades económicas. A los nes de analizar la hipótesis antes enunciada y siguiendo el modelo teórico propuesto, estimamos la probabilidad de impago, los ujos de capitales de la balanza de pagos y la relación entre esta ultima y el peso de la deuda para Argentina durante 2016-2019. Las estimaciones exponen un cambio estructural para los ujos de capitales en agosto de 2018 y un posterior cambio estructural en la probabilidad de impago en agosto de 2019. Por último, para el período anterior al primer cambio estructural, estudiamos el efecto de un aumento de la tasa de interés local libre de riesgo sobre los valores de equilibrio. Observamos que incluso bajo el supuesto poco realista de equilibrio scal, los valores de deuda ponderada por el producto asociado al equilibrio estable son muy inferiores a los valores promedio para el período comprendido en el presente análisis. Palabras claves: Deuda soberana, probabilidad de impago, Argentina.